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摩根士丹利華鑫基金王大鵬:甄選高景氣賽道 把握健康產業投資機遇
2019-09-30 13:50:31 - 中國證券報 -

  今年以來,市場結構性機會頻現,醫藥行業表現不俗。截至9月25日,上證指數上漲18.51%,而同期申萬一級行業中,醫藥生物上漲31.50%。值得一提的是,醫藥投資領域優秀的管理者也展現了獲取“阿爾法”的能力。Wind數據顯示,截至9月25日,大摩健康產業今年以來漲幅達51.49%。

  作為入行逾10年的老將,大摩健康產業基金經理、摩根士丹利華鑫基金研究管理部總監王大鵬始終篤信并貫徹“以基本面研究為驅動的投資策略”。

  在王大鵬看來,從長期而言,決定投資成敗的是企業的盈利和增長,短期市場波動則因為受政策、流動性、情緒、趨勢影響較大,較難預測。因此,他不奢望通過倉位的頻繁變動來獲取超額收益,更強調市場判斷與行業比較相結合,通過結構上的調整把握市場機會。整體而言,他更注重持股風格的均衡,穩健運作,從中長期角度追求超額收益。落實在醫藥投研領域,王大鵬形成了“自上而下選擇景氣度高的子行業,與自下而上選擇優質個股相結合”的投資方法。

  回顧今年醫藥板塊的強勢表現,王大鵬分析認為,醫藥板塊的上漲,除了受到市場風險偏好提升的影響外,與醫藥行業業績平穩增長、市場對醫保控費政策預期的積極修復也有一定關系。從基本面角度而言,多數藥企半年報業績較好,盈利趨勢或將呈現前低后高的態勢。政策方面,第二輪帶量采購允許多家企業參與中標,意味著企業后續降價空間也許有限。

  王大鵬積極看好未來醫藥行業、大健康產業領域的長期投資機遇。他認為,結構分化趨勢或將持續,未來將在創新藥、醫療器械、醫療服務等細分領域尋找投資機會。

  甄選高景氣賽道 挖掘優質個股

  “從事醫藥行業研究和投資是一件很榮幸的事情。”王大鵬坦言。

  回顧歷史,這確實是一個好行業,曾走出很多牛股。展望未來,王大鵬認為,醫藥行業的發展空間仍然廣闊,部分子板塊例如創新藥沒有天花板,可以看得很長遠。

  然而,醫藥行業內存在諸多細分子行業,且每個子行業之間存在不小的差異。業內甚至有人感嘆,醫藥板塊內就像一個“小A股市場”:原料藥就像周期股,藥店就像零售股,創新藥類似科技股等等。面對板塊內諸多上市公司,如何精選個股?

  在王大鵬的醫藥投資體系中,選股從兩個維度出發:

  第一,自上而下選擇景氣度高的子行業。他強調,這一點是最重要的,如果選對了子行業,勝率就超過了一半。

  王大鵬解釋,醫藥和其他行業關聯度低,受經濟波動影響較小,但受行業政策的影響較大,因此在甄選子行業時,政策導向是需要重點考量的因素。

  通常而言,王大鵬傾向于采用“排除法”進行篩選。例如目前政策對于創新藥給予的支持力度較大,而對中成藥、輔助用藥等品類的支持力度有一定收縮,這也是行業內的共識。因此,在子行業的選擇上,他必然選擇政策支持力度大的。

  第二,在高景氣的子行業中,選取具備潛力的個股。

  一直以來,醫藥企業的研發能力和營銷水平,都是王大鵬關注的重點。對于企業研發能力的判斷,王大鵬表示,主要看核心管理層是否研發出身,公司整體研發投入、研發人員占比、新藥數量和等級、在研新藥狀況等。

  對于營銷能力的觀察,則主要看藥企銷售網絡覆蓋面、銷售人員數量、企業對銷售渠道的控制能力等。

  與此同時,“專注程度”也是王大鵬考察上市公司的一個側面。在他看來,優質公司會“做減法”,即聚焦于主營業務,而非盲目走多元化擴張路線。將核心產品做專做精,市場也會給予一定的估值溢價。

  對于醫藥行業來說,“黑天鵝”向來是需高度警惕的風險點。如何有效預判和防范風險,考驗著眾多基金管理人。對此,王大鵬認為,要對市場進行多種情景假設,對于不同的假設制定不同的投資預案。此外,堅決回避瑕疵公司,避免公司和個人聲譽風險,并甄選基本面強勁的公司。

  “通過財務分析,從產業和公司角度進行調研,能夠回避大部分瑕疵公司。”王大鵬表示。

  此外,王大鵬還特別提到,很關鍵的一點是始終要叩問自己是否要冒險博取高收益?

  其中緣由在于,市場中出現造假行為的上市公司,其實業內早有爭議,問題的暴露并非全無預兆。他認為,是否選擇追求賠率,而忽視勝率承擔風險,是基于每個投資者自己內心的抉擇。醫藥行業內不乏多樣的投資機會,他會力求穩健,避免瑕疵公司,選擇優質個股。

  縱覽行業格局變遷 看好創新藥企

  入行至今,王大鵬從事醫藥行業研究和投資已經超過10年,也是國內醫藥行業發展與格局變遷的親歷者與見證者。在時間的淬煉下,深度研究的積累更顯珍貴。

  王大鵬回憶,在10年前剛入行時,醫藥板塊內的上市公司無論整體數量還是占A股比例都較小。當時的市場更注重挖掘“小而美”的股票,捕捉彈性爆發力,個股業績30%-50%的增長幅度并不鮮見。而同一時段,醫藥龍頭個股業績只有20%出頭的漲幅,顯得遜色不少。

  如今,隨著宏觀環境的變化,醫藥行業的格局也隨之改變,板塊結構分化的現象愈發明顯,市場青睞龍頭個股,而趨勢不明朗的小票則少有人問津。

  在王大鵬看來,醫藥行業結構化的趨勢以及優質公司的估值溢價趨勢,在未來或將延續。“雖然目前部分優質龍頭個股估值較高,其實背后有業績增長支撐,未來或將能夠消化估值。”

  而隨著外資不斷流入,A股市場的投資理念逐漸發生變化。外資具有較長的考核周期,資金成本較低,預期收益率相對下行,更看中企業賽道和長期增長趨勢,更多關注于公司經營治理層面,短期估值不是其首要考慮因素。

  站在當前時點,展望醫藥行業的后市機會,王大鵬認為,目前行業面臨的相對較大的風險是醫保談判目錄的降價幅度,但他的態度是:“從中長期而言,積極樂觀看好。”

  王大鵬解釋其中的原因在于:首先,醫藥行業整體基本面向好。半年報顯示,醫藥行業整體業績依然延續增長態勢,預計全年行業業績將呈現出前低后高、逐步抬升的狀態。而在政策層面,4+7帶量采購全國鋪開,政策層面趨于溫和化,這帶來了政策邊際的好轉。此外,醫藥行業具有消費與成長屬性,與其他行業關聯度低,受經濟波動、外部因素的影響較小,而且研發方面投入高,不斷推動創新。

  在醫藥行業眾多細分板塊中,王大鵬始終看好創新藥及其產業鏈。他強調:“對于醫藥行業而言,創新藥板塊尤其具備成長屬性,將之納入到科技板塊也不為過。”

  從相關統計數據來看,創新藥龍頭企業的研發支出占比并不比科技創新類上市公司要少,相較科技板塊企業,上市藥企整體業績更呈現出增長趨勢。在醫保對仿制藥支付比重不斷下降背景下,創新藥的支付比重會越來越高。此外,藥政改革也在簡化審批流程,加快審批速度。從這個意義上而言,王大鵬認為,藥企加大研發的動機越來越強烈。創新藥尤其是首創新藥,其上市后獨占期內競爭優勢明顯,利潤能夠快速釋放,將大大顯現出標的的成長性。

  王大鵬同時表示,醫療器械領域受醫保控費影響較小,國產替代進程正在快速推進。醫療服務領域的收費價格普遍偏低,在破除“以藥養醫”后,提升醫療服務價格勢在必行,因此這兩個領域都可能存在較大的投資機會。

  夯實研究團隊 價值成就未來

  除了出任大摩健康產業基金經理,王大鵬還擔任著摩根士丹利華鑫基金研究管理部總監一職。

  王大鵬透露,研究團隊遵循基本面研究驅動的投資理念,以深度研究創造價值,通過長期持股獲得超額收益。在研究方法上,將“自上而下”的宏觀行業研究與“自下而上”的個股深度研究相結合。

  在研究方向上,持續跟蹤挖掘成長價值,重點投資可持續的成長型企業、基本面出現重大變化的企業、價值嚴重低估的藍籌股,在有效控制投資風險的前提下,力爭為投資人獲得超額回報。

  為了進一步提高“研究轉化投資”的效率,王大鵬表示,在團隊建設方面,借鑒了海外成熟經驗,徹底實施投研一體化模式。按照行業屬性與投資邏輯,將研究團隊分成策略周期組、科技組、消費組,以基金經理作為研究小組的核心,有利于形成基金經理“傳、幫、帶”的良性團隊建設機制。

  未來,基于A+H股的產品布局,還將與外方股東投研團隊展開深度合作,將國際一流經驗注入摩根士丹利華鑫基金團隊。

  如今,無論是團隊建設、產品績效,摩根士丹利華鑫基金都步入了快車道。王大鵬相信,通過深入研究與分析,團隊將為持有人創造更優異的回報。

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